Lazard Asset Management：重新审视市场美国资产至上假设

随着全球资本市场的变化，投资者面临着前所未有的挑战。Lazard Asset Management 今日正式发表《2026年全球中期展望》报告，深入探讨了当前市场的结构性分歧及其对未来投资策略的影响。

全球资本市场的角色

Lazard Asset Management 表示，作为全球资产管理机构，他们在年中这个重要的时间点，为投资者提供了一个全新的视角，以系统性地重新审视市场假设。特别是在美国资产配置减少的背景下，投资者可以考虑将资本重新配置到非美市场，这些市场有望受益于吸引力的盈利增长、美元走弱及更具吸引力的相对估值。此外，增配基础设施等实物资产以对冲通胀亦是值得考虑的策略。

AI热潮与长期决策

在《2026年全球中期展望》中，AI（人工智能）热潮虽然将市场推向历史新高，但其长期持续性正受到越来越多的质疑。Lazard 指出，投资者需要审慎评估投入回报率（ROIC）路径，尤其是美国超大型云端服务商的资本支出预计将大幅增长，但在技术快速淘汰的风险下，未来的全球 AI 累计投资能否实现对股东有利的投入资本回报率仍然不明朗。此外，投资者还需重新权衡估值风险，因为市场对于支撑当前估值所需的预期变得极其苛刻。

美国经济的脆弱性

Lazard 对美国经济的脆弱性表示担忧，认为 K 型经济所带来的结构脆弱性以及长期政策的不确定性是主要原因。财富的两极化现象使得顶尖 1% 的家庭控制着 31.9% 的总财富，而底部 50% 的家庭仅占有 2.5%。这种极端的财富分化削弱了普通消费者抵御长期冲击的能力，特别是在面对通胀压力的情况下。投资者可以考虑系统性地减少对美股的过度配置，并将资本重新配置到具吸引力的非美市场，特别是日本和新兴市场。

中国经济的内需挑战

在谈及中国经济时，Lazard 指出，尽管中国目前的实际 GDP 年增长率约为 5%，但其宏观经济形势仍显示出脆弱性。持续的房地产危机压抑了消费者信心，影响了内需的增长。要释放可持续的内需，核心措施在于解决结构性不平等并改善城乡养老福利差距。这将有助于降低底层民众因储蓄防老而压抑消费的恐惧，从根本上激活内需，改善长远增长前景。

全球半导体供应链的影响

Lazard 亦提到，全球半导体供应链的变化对科技产业带来了深刻的影响。AI 军备竞赛使得台湾、韩国、日本和美国的硬件供应商受益，录得爆发性销售与利润率扩张。然而，随着费城半导体指数的滚动市盈率超过 60 倍，短期估值显得过度透支。Lazard 建议相对看涨非美市场的观点，特别是新兴市场，因为这些市场能提供更好的风险回报比。

香港及大中华市场的资产配置调整

对于香港及大中华市场的投资者，Lazard 建议应顺应美元走弱、发达市场收益率曲线趋陡及非美市场相对表现占优的宏观趋势进行资产配置调整。这包括系统性减少对美国资产的过度配置，重新分配至日本及新兴市场，以及增配抗通胀替代资产，以对冲持续高通胀的风险。

普通消费者的投资行为变化

Lazard 指出，普通消费者的行为趋向紧缩，受 K 型经济影响，底层大众的储蓄与购买力受到重创。此外，AI 的发展亦引发了劳工焦虑，使得消费者不会轻易换工作或要求加薪，进一步压抑非必要性消费。普通用户在投资上则更倾向于寻求避险与分流，尤其是在美元步入下行周期的背景下。

Lazard Asset Management 的报告提供了对未来市场的深刻洞察，帮助投资者在不确定的环境中作出更明智的决策，尤其是在面对全球经�的变化的挑战时。正如 Lazard 所指出的，未来的投资策略需要灵活应对市场的动态变化，以实现可持续的增长。